一、超跌就会有反弹：避免悲观预期和资金流出自我强化，是活跃资本市场的底线。短期政策底线已探明 + 性价比明确改善。超跌反弹可能随时发生。
　　本周市场调整加速，悲观预期发酵和资金流出均出现了自我强化。而兜底系统性风险是活跃资本市场的底线，短期调整基本已探明政策底线。非市场力量辅助短期悲观预期出清。另外，调整中市场对中期问题的担忧在短期股价集中反映，这是一个性价比改善，市场内在稳定性提高的过程。截至本周五，我们持续跟踪的量化指标，已明确指示短期高性价比区域(赚钱效应扩散指标已回落至低位；下行动量扩散指标处于历史级别的高位，而上行动量扩散指标处于低位)。
　　二、反攻仍有待积极因素累积：目前市场面临的问题可以概括为：中期需求弹性供给不足，供给释放压力显现 + 短期筹码结构修复缓慢，市场定价边际改善的资金力量仍偏弱。继续讨论后续可能的转机。
　　短期调整，是对中期担忧的集中反映。市场对中期经济基本面的担忧客观存在：(1) 中国经济展望前高后低，23Q4-24Q1中国经济有韧性，但后续持续性不足。房地产投资和中美库存周期对经济的支撑力都是前高后低的。(2) 政策刺激力度很难达到市场的期待。市场对经济下行压力有充分认知，市场发酵经济乐观预期需要政策强刺激兑现，部分市场投资者对政策兑现的信心不足。(3) 中国经济的供给压力普遍存在，上游周期和中游制造在24Q3之前都会向上。新消费、科技消费品竞争加剧，也是资本过剩，一级市场集中投资的结果。
　　另外，原本调整的过程，就是微观结构优化的过程。但这一次，筹码结构的修复相对缓慢。特别是定价景气赛道和科技主题的资金，现阶段仍处于未有效出清的状态。这使得市场对边际改善的定价偏弱。近期，市场对积极催化的反应依然平淡。全球大选关键验证后未有效反弹，CES、台积电业绩、华为鸿蒙验证积极改善后，市场反应乏善可陈，“买预期，卖兑现”的市场特征延续。
　　所以，短期调整兑现后，仍要心平气和，反攻行情仍需耐心等待积极因素累积。我们提示后续4个观察点：(1) 美国财政部最新披露，中国2023年11月持有7820亿美元，环比增持123.5亿美元，结束了连续七个月的美债抛售。尽管增持可能受到美债价格上涨的影响，但总体结束减持已基本验证。这是中美经贸关系改善的关键信号，后续可能有进一步催化落地。
　　(2) 地方两会召开窗口打开，经济增长目标和具体政策布局进入验证期。(3) 2月观察1月经济数据验证，稳增长发力验证，经济韧性阶段性恢复。(4) 管理层对改革开放的强调。我们依然提示，2月是春季行情的关键窗口。
　　三、超跌反弹做科技成长。成长相对价值已处于高性价比区域，短期催化更加密集。基于防御思维买高股息已经证明了没弹性，耐心等待高股息进攻线索(有稳定分红预期的标的受益于无风险利率下行；股息成长投资)的明确。
　　本周调整后的结构特征，已经验证了科技成长弹性更大 + 高股息补跌。目前成长相对价值的赚钱效应已收缩至低位。科技成长行业的绝对赚钱效应也已收缩至历史低值水平。后续超跌反弹演绎，成长仍是股价弹性相对高的方向。
　　重点关注：AI应用(华为昇腾，AIPC产业链)、半导体(台积电业绩支持消费电子景气拐点，国内半导体制程最终也会受益)、华为操作系统(短期鸿蒙发布会催化落地后，股价调整，后续还有机会)、机器人、国防军工(航空主机厂)。
　　基于防御思维买高股息，已经证明了弹性有限。后续高股息进攻，继续提示两类方向：(1) 中期能够期待稳中有升的方向，应该是稳定分红预期，受到业绩波动影响小的高股息核心行业和标的。(2) 中期的进攻性，来自于“动态高股息”(分红比例由低到高，稳定分红预期从无到有，这是高股息投资中有成长性的方向)。这两类资产，中期可能持续受益于无风险利率的进一步下行。
　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期。
（文章来源：申万宏源）