中国基金报记者米洛

　　继东航物流、国货航之后，南航物流也要来了。
　　1月2日晚间，千亿级航空龙头——南方航空宣布，子公司南航物流IPO申请已经获得了上交所受理。
　　由于东航物流已经上市，国货航首发过会，南航物流若此次顺利上市，三大航物流将齐聚A股。
　　资料显示，南航物流拟募资60.8亿元，其中56亿元用于购置全货机，剩余4.8亿元用于信息化及数字化建设。
　　目前，南方航空持有南航物流55%的股权，是第一大股东。
　　除此之外，国改双百基金、君联资本、普洛斯旗下的隐山资本也都直接或间接持有南航物流股权。
　　作为背靠南方航空的货运公司，南航物流的关联交易自然较高。近年来虽然有所降低，但在2022年，南航集团依然是南航物流的第一大供应商，采购占比为82.99%。
　　对此，南航物流表示，这是由于公司通过独家经营的形式经营南方航空旗下全货机货运业务，同时还经营南方航空旗下的客机货运资源。
知名投资机构入股
　　资料显示，南航物流有限于2018年6月成立，成立时由南方航空全资控股。
　　2021年2月，南航物流有限引入外部投资者，其中上海隐南、钟鼎远祥等以每一元注册资本对价4.1元对南航物流有限增资。
　　2022年11月，南航物流有限变更为股份有限公司。
　　虽然只引入了一期外部投资者，但这些投资者大多颇有来头。
　　例如，上海隐南、钟鼎远祥分别持有南航物流10%的股权，为仅次于南方航空的重要股东。
　　上海隐南属于隐山资本，后者是物流地产巨头普洛斯旗下私募股权投资机构。
　　就在1月2日，隐山资本宣布完成人民币PE基金二期募集，募资近80亿元，其人民币基金与美元基金的资产管理规模已超过280亿元人民币。
　　钟鼎远祥属于钟鼎资本，其背后同样有普洛斯的身影。
　　钟鼎资本长期聚焦“供应链”的投资主题，目前管理资金规模为270亿元。
　　国新双百同样持有南航物流10%的股权，其背后是国改双百发展基金。
　　珠海君联持有南航物流5%的股权，其属于颇为知名的君联资本。
　　中金浦成、中金启辰分别持有南航物流0.6%、1.9%的股权，二者均与中金公司有关联，而中金公司正是南航物流此次IPO的保荐机构。
过去几年盈利颇佳
　　依托南方航空，南航物流迅速崛起，成为国内较为领先的航空物流服务供应商之一。
　　目前，南航物流独家经营17架全货机，均为B777F大型全货机，拥有国内领先的大型货机运输机队。
　　在货邮周转量方面，2023年上半年，南航物流为34.65亿吨公里，市场占有率为27.39%，高于国货航和东航物流。
　　凭借着背靠南方航空而获得的较高市占率，南航物流业绩表现颇为不错。
　　2020年至2022年及2023年上半年，南航物流实现营业收入153.25亿元、196.88亿元、215.38亿元和77.88亿元，同期净利润分别为40.14亿元、56.32亿元、46.48亿元和12.43亿元。
　　南航物流表示，2020年至2022年，受客机腹舱运力供应大幅下降的影响，航空货运市场格局发生了较大变化，供给端运力紧缺，出现供不应求情况，航空货运价格持续攀升，行业整体处于景气高点。
　　对于2023年上半年业绩下滑，南航物流表示，全球供应链的整体运力供给不断增加，航空货运需求有所下降，航空货运行业逐渐向常态化运营阶段恢复，航空运价亦逐步回落。
关联交易占比高
　　含着“金汤匙”出生，南航物流有着良好的业绩表现，但也为南航物流IPO带来了潜在问题——关联交易过大。
　　目前，南航物流通过独家经营的方式经营南方航空旗下全货机货运业务，同时还经营南方航空旗下的客机货运资源。这导致南方航空长期占据南航物流第一大供应商。
　　2020年至2022年，南航物流对南方航空的采购金额分别为83.2亿元、103.25亿元、124.98亿元，占比分别为86.96%、87.09%及82.99%。
　　2023年上半年，上述数据分别为44.61亿元和74.68%。
　　以常规客机腹舱货运业务为例，南航物流向南方航空支付费用，获得客机货物运输服务，然后再对外承运货物。
　　可以理解为，南航物流包了南方航空的货仓，向外出售。空中运输等服务都是由南方航空负责的。
　　由于南航物流是独家获得该业务，所以，市场上罕有同类交易，承包货仓的费用也是由双方协商，而非参考市场上的公允价格。
　　有业内人士表示，南航物流的“出身”决定了其必然出现大量的关联交易。
　　“真正市场化的做法是一家第三方公司，通过与多家航空公司签署协议，获得其客机腹舱，并对外提供货运服务。显然，这种模式远不如南航物流的方式容易。”该业内人士说。
　　不仅客机腹舱货运业务依赖南方航空，南航物流的全货机航空货运业务也依靠南方航空。
　　报告期内，南航物流因全货机航空货运业务合作而向南方航空产生货机运输服务费分别为46.22亿元、59.96亿元、68.97亿元和31.63亿元，占当期营业成本比例分别为49.14%、51.41%、46.35%和53.46%。
　　事实上，南航物流、国货航和东航物流已经三分天下，其货邮周转量合计市场占比超过70%，货邮运输量合计市场占比超过50%。
三大航物流或齐聚A股
　　与国货航和东航物流相比，南航物流上市的进程并不算早。
　　早在2017年，东航物流就启动混改，引入联想控股、普洛斯等战投。2021年6月，东航物流在沪市主板上市，成为民航混改“第一股”，目前市值约为238亿元。
　　中国航空集团旗下的国货航成立于2003年，其拥有中国国航的货运资源支持。
　　2023年3月，国货航IPO申请获得受理。同年9月，国货航在深交所主板的IPO申请获得审核通过。
　　随着南航物流上市进程推进，一旦其顺利上市，有望与东航物流、国货航相聚A股。
（文章来源：中国基金报）